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来源：华夏时报
本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道
5月22日，再鼎医药（09688.HK）一则公告引发市场高度关注——公司总裁兼首席运营官Josh Smiley将不再担任现任职务，自5月18日起生效，最后任职日期为5月22日。颇为耐人寻味的是，从董事会作出决定到这位“二把手”正式离场，仅间隔4天。公告同时提及，Smiley需签署一份“常规的解除协议”后方可获得遣散补偿。这一措辞在美股上市公司高管离职公告中，通常与公司主导的非自愿离职情形相关联。
这已是再鼎医药近年来的又一次核心管理层变动。2024年4月，首席商务官梁怡离任，由朱彤接任大中华区首席商务官。两年后，总裁兼COO Josh Smiley也宣告离场。这家曾靠“License-in”模式风光无限的明星biotech，正在经历一场深度的人事与管理震荡。而这一切，发生在一季度营收同比下滑6%、核心产品“则乐”收入骤降近四成的敏感时刻。
“从创新药行业治理逻辑来看，持续恶化的财务基本面，是本次管理层被动调整的直接推手。创新药企进入商业化阶段后，核心产品销售表现、亏损收窄进度，是董事会考核运营层的核心标尺，高管任职稳定性与业绩表现深度绑定。”苏商银行特约研究员付一夫在接受《华夏时报》记者采访时表示。
547万美元薪酬高管的“匆匆离场”
人事变动与业绩下滑之间是否存在因果关系？多位受访人士认为，答案是肯定的。
Josh Smiley的履历堪称光鲜——哈佛大学历史学学士，在礼来工作超过25年，曾任礼来高级副总裁兼首席财务官。2022年3月，再鼎医药高调宣布任命其为首席运营官，后于2023年4月晋升为总裁兼首席运营官。2024年，Smiley全年总薪酬约547万美元，是公司薪酬第二高的高管，仅次于创始人杜莹的908万美元。
然而，再鼎医药曾多次对外传递“2025年底实现盈利”的预期，最终却未能兑现。2025年全年，公司总收入4.6亿美元，同比增长15%，但净亏损仍高达1.76亿美元，仅实现同比减亏约32%。市场此前寄予厚望的“盈利年”，最终沦为“减亏年”。
（截图来自2025年财报）
更糟糕的是，2026年一季度的成绩单“雪上加霜”。财报显示，当季总收入为9961.1万美元，同比下降6.46%；产品收入净额9555.6万美元，同比下降9.55%；净亏损5101.6万美元。其中，核心PARP抑制剂产品“则乐”收入从2025年同期的4950万美元骤降至3000万美元，降幅高达39.39%。公司在财报中解释称，主要由于奥拉帕利集采后医院用药模式发生变化，导致则乐在医院的销售受到影响。
（截图来自2026年一季报）
从时间线上看，再鼎的管理层调整与业绩节奏高度吻合。一季报于5月7日晚间发布，股价随即承压；5月11日公司宣布自研药物Zoci获FDA快速通道资格，股价短暂反弹；而仅仅10天后，董事会便作出了对总裁兼COO的调整决定。这种“先出业绩、再出人事”的节奏，让市场将本次离职与一季度“增收不增利、核心产品下滑”的糟糕表现直接挂钩。
有分析指出，当一家biotech进入“现金为王”的精细化运营阶段，若核心运营官未能带领公司跨过盈利的及格线，管理层的调整便成为资本和管理层面都容易指向的选项。奕丰基金投资经理李净对《华夏时报》记者表示，“财务压力不仅是直接推手，更是压垮Smiley信任度的最后一根稻草。从财报数据来看，再鼎医药在2025年Q4至2026年Q1期间确实经历了严重的业绩阵痛。2025年Q4，公司调整后经营亏损达4960万美元，尽管同比有所收窄，但对于一家宣称要走向‘盈利’的商业化成长期药企而言，这个窟窿依然巨大。2026年Q1，公司的‘现金牛’则乐（尼拉帕利）收入降幅接近四成。作为再鼎医药重要的流水支柱，其失速直接导致公司Q1总营收下滑6%。”
李净进一步指出，“在业绩如此敏感的时刻，要求其签署‘常规解除协议’才能拿遣散费，这通常是上市药企在高管‘非自愿离职’时规避法律风险的标配操作。”
在5月22日的公告中，公司明确表示Smiley的职责将由创始人、董事会主席兼CEO杜莹及管理团队其他成员承接——这意味着这位明星创始人将重回一线，直接统筹全局运营与战略。
“则乐”被围剿：再鼎业绩塌方的真实病灶
要理解奥拉帕利集采为何能冲击则乐，需要先回到“则乐”本身。
“则乐”（尼拉帕利）曾是再鼎当之无愧的现金牛。作为PARP抑制剂，它在卵巢癌维持治疗领域一度占据先发优势。但如今，这一赛道早已从蓝海变成红海。国内市场上，奥拉帕利、氟唑帕利、帕米帕利等至少4款PARP抑制剂同台竞技，部分产品已进入医保目录多年。激烈的同质化竞争导致价格战持续升级，市场份额被不断蚕食。
则乐自2020年首次纳入医保后，经历过多轮价格调整。按照“以价换量”的商业逻辑，价格下调应当带来销量增长，最终维持或扩大收入规模。然而这一逻辑在则乐近期的表现中并未兑现——进入2026年第一季度后，则乐收入从2025年同期的4950万美元骤降至3000万美元，降幅高达39.39%。这意味着“则乐”即使降价，也无法阻挡医生和患者转向其他竞品。公司官方明确将这一下降归因于“奥拉帕利集采后医院用药模式发生变化”。
更值得警惕的是，2025年全年则乐收入为1.89亿美元，仅比2024年的1.87亿美元微增约1%。彼时则乐仍在增长——尽管增幅已大幅放缓。而到了2026年第一季度，则乐同期收入直接“腰斩”近四成，这标志着其增长引擎的明显失速。
（截图来自2025年财报）
再鼎医药作为国内最早一批以License-in模式起家的创新药企之一，凭借则乐、纽再乐等引进产品的成功商业化，公司建立了较为成熟的市场渠道和商业化团队。近年来，公司持续推进从“引进为主”向“引进+自研”双轮驱动的战略转型。但棘手的是，再鼎医药过度依赖单一产品，缺乏真正的第二增长曲线。
2025年第四季度，鼎优乐和纽再乐的销量持续增长，带动公司当季总收入同比增幅达17%。
但从2025年全年来看，则乐增长熄火的同时，鼎优乐（+593%）和纽再乐（+41%）虽有明显增长，但体量太小，叠加其他产品并未成功补位，不足以对冲核心产品的收入缺口。
就在一季报发布后的三天（5月11日），再鼎医药宣布其自研靶向DLL3的抗体偶联药物（ADC）Zoci获美国FDA授予快速通道资格，用于治疗经一线标准治疗后进展的肺外神经内分泌癌（epNECs）。此前，Zoci已于2025年5月获得FDA快速通道资格用于广泛期小细胞肺癌治疗。在2026年AACR年会上公布的Ib/II期注册研究显示，Zoci用于多线治疗失败的epNEC患者，客观缓解率（ORR）达38.2%，且安全性可控。
这意味着，再鼎医药正处于业绩端的“冰”与管线端的“火”激烈碰撞的特殊时期。
一方面，商业化阶段的产品正面临严峻挑战。核心产品“则乐”遭遇激烈的市场竞争与医保降价压力；虽然新产品“鼎优乐”和“纽再乐”保持增长态势，但尚不足以完全对冲核心产品的下滑。另一方面，自研管线展现出令人鼓舞的潜力。此外，KarXT等全球管线也陆续进入关键临床或上市前夕。
再鼎医药能否在杜莹重新掌舵下穿越管理层动荡期？如何平衡引进产品的盈利压力与自研管线的持续投入？市场正等待答案。
针对以上问题，《华夏时报》记者向再鼎医药致函询问，截至发稿未获回复。
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